万华化学实现每**3.31 元,每*经营现金流为4.55

2022-08-04 14:44:03 文章来源:网络

万华化学发布2022年中报,实现营业**891.19亿元,同比增长31.72%;归属于上市公司**东的净利润103.83亿元,同比下滑23.26%。按31.40亿**总**本计,实现每****3.31元,每**经营现金流为4.55元。

其中第二季度实现营业**473.34亿元,同比增长30.24%;实现归属于上市公司**东的净利润50.9亿元,同比下降27.5%;单季度EPS1.60元。

聚氨酯业务销量增长,**细化学品及新材料系列盈利水平显著提升(1)2022年二季度单季度,聚氨酯系列实现营收176亿元,环比增加19.8亿元;产量114万吨,环比增加13万吨;销量112万吨,环比增加17万吨;整体销售均价环比下滑0.07万元/吨至1.57万元/吨。销量的增长是带动板块销售**环比进一步提升的主要原因。而公司核心产品MDI、以及TDI、聚醚等Q2国内价格环比回落,特别是国内聚合MDI、纯MDI的国内价格/价差分别环比下滑11%/11%、5%/21%(据我们测算,纯MDI、聚合MDI价差分别环比下降1951、3116元/吨)。从量的角度:预计聚醚等新产能投产以及海外市场MDI销量增长是推动板块营收增长的主要原因。根据百川盈孚,浙江+山东地区(万华MDI生产基地在宁波、**台)Q1/Q2单季度分别合计出口MDI约分别为21.9、28.55万吨,二季度出口环比增长较为显著。从出口目的地看,聚合MDI对荷兰的出口二季度显著大幅增加,推测是受益于欧洲能源高企,除欧**需求外,越南、土耳其、俄罗斯的出口需求环比也有明显增加。公司在海外BC公司拥有MDI产能,而**国、欧洲MDI均价Q2环比分别增长7%、3%,但BC公司能源成本同比增加。

(2)上半年全球油气价格大幅上行且波动**加剧,海外主要经济体通胀压力显现,二季度的疫情因素也短期压制或推迟化工下游消费,石化行业整体盈利受到挤压。石化系列上半年实现营收392亿元,同比提升32%;产量228万吨,销量610万吨,公司PO/MS新增产能有所增加,考虑到多数石化产品价格同比有所下滑,预计销量同比有所增长。该板块上半年毛利率为5.3%,同比大幅下降15个百分点。石化系列二季度单季度产量110万吨(qoq-~8万吨),销量310万吨(qoq+~10万吨),贸易量大幅增加(据我们测算环比约增加18万吨)。价格方面,公司石化产品价格环比全线下降,因而推测二季度石化板块盈利环比有所下滑。

(3)公司**细化学品及新材料系列继续保持增长,上半年实现营收104亿元,同比增长58%;实现产量46万吨,销量44万吨,销售单价2.37万元/吨;去年同期分别为35.7万吨、33万吨、1.99万元/吨。该板块上半年毛利率28.6%,同比增长6.2个百分点。从二季度单季度情况看,实现营收53.7亿元,环比增长6%,实现产量23万吨,销量23万吨,销售单价2.34万元/吨,与一季度情况基本持平。

盈利预测与估值:结合公司产品价格、原材料变化、未来产能投放节奏,我们预计2022~2024年净利润分别为188、270、321亿元(前值为217、280、321亿元),维持“买入”的投资评级。

业绩增长确定**强、弹**靠前,上半年利润增幅中位数超过600%的锂矿板块,仍是部分基金经理今年的重仓**。

但由于4月底以来锂矿**累计**幅过于可观,叠加市场各方对2023年供需关系好转的预期,该板块已经连续两周回调。至7月20日,Wind锂矿指数距高点**大回撤幅度近14%,个**回撤幅度则更加明显。

不过,21世纪资本研究院注意到,**括第三方行研机构、卖方机构在内的预期已开始松动。其普遍认为,在进口矿的成本、下半年需求保持刚**的支撑下,碳酸锂等产品价格接下来有望重拾升势,甚至挑战前期52万元/吨的高点。

若上述业内预期兑现,将意味着部分锂盐厂三、四季度利润,在上半年高基数的背景下继续拔高,而这可能会导致二级市场对整个板块预期的重新调整。

矿端、锂盐环节矛盾加剧

与其他周期行业类似,锂盐价格与企业盈利呈正相关波动。

碳酸锂、氢氧化锂大幅上**背景下,全行业处于利润大幅增长状态。据统计,除中矿资源(002738.SZ)外,其他主要锂盐生产商二季度利润规模均呈环比扩张趋势。

不过,衡量利润率高低的因素除了还**括原料成本,这是下半年影响行业利润率高低的关键。

从锂**矿价格走势来看,目前澳洲矿商Pilbara拍卖价仍然处于6000**元以上高位。

**近一次的是7月13日展开的第七次拍卖,成交价为6188**元/吨,看似较第六次6350**元的成交价有所下滑,但是上次拍卖较为特殊,实则由于买家以高溢价的形式获得**购买权,并未进行拍卖。

需要指出的是,考虑到当地大部分矿石资源通过入**、**销等方式锁定,Pilbara是少数可以通过市场化出售的矿石供应商。

这使得上述拍卖成交价参考**极强,加之发货时间相对滞后,如13日的拍卖发货日期为8月25日至9月25日,其不仅反映了当前市场的供需,某种程度上还可以将其视为“远期价格”。

正因如此,Pilbara此前几次拍卖也带动了澳洲锂**矿长协价格的上**。

华西证券晏溶团队统计结果显示,2021Q4和2022Q1,澳洲锂**矿长协价格分别为1600-1800**元/吨、2500-3000**元/吨,几乎都是环比翻倍增长,而2022Q2澳洲锂**矿长协价在5000-5500**元/吨左右。

另据SMM提供的报价,7月20日,6%品位的锂**矿**到岸价为4900-5100**元/吨。

上述背景下,下半年锂**矿进口价格仍将大概率保持上调,而这将挤压国内大部分锂盐生产商的利润空间。

按照6188**元/吨的成本计算,各家机构得出的碳酸锂生产成本为每吨43.9万元至45万元(含增值税)之间。

截至目前,国内工业级和电池级碳酸锂市场均价尚不过46万元/吨、48万元/吨。相当于按照6000**元的锂**矿生产,锂盐厂利润已经微乎其微。

当然,实际操作过程中,锂盐企业可以通过此前成本较低的原料库存,来平滑公司成本曲线。

例如2021年4季度锂**矿采购价格为每吨2000**元,今年二季度采购成本为5000**元,平均成本即为3500**元。

21世纪经济报道记者从四川一家锂盐企业了解到,今年6月其仍然有部分2021年时购入的锂**矿,同时上半年也在不断储备原料,而彼时**矿价格上尚处于相对低位。

不过,上述原料管理的方案无法根本上解决问题,低价原料库存总有用完的一天,锂**矿不断拉升,也会使得依靠长协进口的锂盐厂成本曲线水**船高。

综上,21世纪资本研究院认为,现阶段锂盐价格只是受制于需求端处于**阶段,加之此前低价原料库存未完全消耗,整体盈利情况尚可,使得锂**矿、锂盐价格处于短暂平衡状态,但是在成本端的挤压作用下,平衡注定无法长期延续。

下半年迎调价“窗口期”

打破上述平衡的选择有二,一个是进口矿降价,另一个就是锂盐价格上**,如此锂盐环节才能保证自身的利润空间。

相比于强势的矿端供给而言,显然是第二个可能**更大一些,而从历年碳酸锂等产品价格走势来看,下半年也或会进入到价格调整的“窗口期”。

复盘本轮锂盐上**周期,2020年处于探底阶段,2021年行业盈利能力快速修复,2022年则呈现出高位进一步拉**的走势。

其中,除2017年外,2018年至今其他年份的二、三季度锂盐价格均没有太好的表现,并呈现出较为明显的“季节**”波动的特点。

背后原因是,天气因素所导致的供给端弹**问题。

以盐湖**份为例,虽然近几年通过技术实现了秋冬季的生产,但是整体产能显然不如二、三季度释放更为充分。

百川盈孚追踪的碳酸锂产量数据显示,今年1、2月,青海月度产量在5000吨出头,3、4月提升至6000吨,到今年6月已经大幅增加至8000吨以上。

与往年不同的是,除了上述盐湖产量对供需关系的季节**波动影响,今年二季度还受到了新能源汽车产业链因偶发**事件,导致需求端阶段**减弱的冲击,这使得二季度锂盐环节面临一定累库压力。

21世纪资本研究院根据第三方行研机构数据库发现,年初到3月11日,碳酸锂社会工厂库存始终处于下降阶段,此后小幅上升至今年5月底。

上述数据库样本由国内多家头部锂盐企业库存数据构成,具备很强的参考意义。同时,上述库存变动数据,也与碳酸锂价格变动节点基本保持了一致。

百川盈孚数据显示,库存下降期间,碳酸锂市场均价由每吨28万元**至接近52万元,库存回升期间,碳酸锂由52万元回落至47.5万元左右。

5月底、6月初,新能源汽车需求逐步**,库存数据再次小幅下降,碳酸锂价格开始松动反弹。

SMM锂行业首席分析师马睿持有类似判断,“2022年初,国内碳酸锂处于去库存阶段,进口减量也导致碳酸锂去库程度明显加深。到二季度,随着青海等地区盐湖供应量**……在供应增加、需求减弱的供需面下,国内碳酸锂市场短暂逆转为累库。”按照她的预判,下半年,碳酸锂市场将多维持小幅去库的节奏,四季度进入年末抢装阶段,海内外需求快速上行,或将促使供需缺口进一步拉大,碳酸锂现货报价上行。

对比本轮锂价上**周期,2020年、2021年锂盐价格上**节点,也分别从2020年10月中旬、2021年8月上旬开始。

因此,在年内整体供需维持紧张的背景下,下半年锂盐价格仍然存在冲高的可能。当然,具体幅度如何,还要观察上述库存去化程度,以及需求端的**情况。

成长**和周期**之辩

下半年锂盐行业景气度仍会维持高位,但企业之间的盈利则会受到成本端的不同会出现一定分化。

不过,上述预期只能解决企业盈利趋势的问题,可以知道上市公司今年大概可以赚多少钱,二级市场情绪、资金、预期等变量却无法解决。

仅以Wind锂矿指数为例,该指数**含了大部分的锂矿**,近两年呈现宽幅波动走势。

虽然整个板块的投资逻辑十分顺畅,“锂盐上**—企业盈利提升—估值水平下降—**价上**”,但是锂盐上**并不等于锂矿**的上**,二者上半年反而呈现“负相关”的走势。

比如2021年一季度、2021年9月至2022年4月底,该板块已经先后出现两次产品价格与**价的“背离”,其中较为典型的是第二次。

今年初,碳酸锂等锂盐价格势如破竹,行业利润率快速扩张,但是**价却连续调整,多只成份**回撤幅度超过40%。

4月末至今,锂盐维持高位滞**,Wind锂矿指数却取得了78.4%的上**,创历史新高的同时,多只成份**期间**幅超过100%。

在近两月积累可观**幅的背景下,二级市场也已经出现分歧,这从部分基金二季度对“锂业双**”的增减持情况便可看出。

事实上,市场各方对于锂矿板块应该采用周期**,还是成长**的估值**的辩论也未停止。

如某重仓锂盐板块的基金经理认为,应该采用成长**20倍到30倍的估值**,而目前很多一体化锂盐生产商的估值只有10倍出头。

另外一种声音则认为,随着近两年新增产能的释放,后续供需关系逆转后面临高位回落的风险,只能与其他周期行业一样给出10倍左右的估值。

估值**的难以统一,叠加近两月累计的巨大**幅,锂矿**近期高位回撤后,开始重新寻找方向。

对此,21世纪资本研究院认为,锂矿、锂盐行业的景气度,始于新能源汽车渗透率提升所带来的需求增量,其他成熟周期行业需求“总盘子”则保持相对稳定,无法如锂盐这般需求端动辄出现50%以上的增长。

同时,在二季度全球大宗商品价格下跌的过程中,锂矿、锂盐价格稳定,价格运行独立于整体大宗商品市场,价格波动更多受到自身供需关系因素影响。

从以上角度来看,中短期可以将锂矿**看作是成长**,后期随着新能源汽车发展相对成熟,则可以将其估值体系转化为周期**。

当然,成长**、周期**的争论现阶段还难言对错,只有二级市场交易出来的价格才是正确的。

此外,市场情绪、资金和预期等因素也会影响二级市场估值水平,低于10倍,甚至是低于5倍都无法确定就一定是安全的。

比较极端的周期**案例是中远海控,公司预计上半年EPS为4.02元,卖方2022年盈利预期为6.97元。

但至7月20日收盘,公司**价仅为14.5元,相当于估值只有2.08倍。

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